创金合信基金黄弢：战术灵活是长期生存之道

　　作者为创金合信基金权益投研总部总监黄弢

　　上周市场呈震荡分化走势，其中上证50指数下跌0.94%，沪深300指数上涨0.07%，中证500指数上涨1.14%，创业板指数上涨1.88%，海外市场上周继续反弹，其中道琼斯工业指数上涨0.65%，标普500指数上涨1.31%，纳斯达克指数上涨2.37%，恒生指数下跌2.61%。

　　最近5个交易日，申万31个一级行业中有23个行业上涨，有8个行业下跌，涨跌幅前五名的是传媒、计算机、通信、煤炭和电力设备，分别上涨5.28%、4.30%、4.13%、2.90%和2.67%，涨跌幅后五名的是食品饮料、石油石化、钢铁、银行和有色金属，分别下跌1.72%、1.52%、1.21%、0.81%和0.79%。

　　接近年底，又到了回顾总结的时间窗口，没有意外的是我们会再一次地发现，与股票市场走势相关的预测大部是错的，尤其是一年维度内的。在今年年中，市场曾经把某大券商的预测当成反向指标来嘲笑，十大预测的结果基本都是反的，从最近表现来看，基本维持年中的同样结果，但市场已经没有讨论了，其中一个原因可能是，错是常态，我们没有必要五十步笑百步。

　　从我自己来说，我年初谨慎乐观预测今年沪深300会有一定的涨幅，尽管相对于当时市场普遍弥漫的乐观情绪，我已经算是谨慎了，并在随后1月大幅反弹的过程中做了相对大比例的减仓动作，但到现在来看，实际结果和预测结果偏离仍然巨大，沪深300指数截至上周五的年度表现是下跌7.36%。从市场角度来看，只观察行业层面的话，4月TMT板块大幅上涨后，迎来了5月份的暴跌，6月份的暴涨，7月和8月的超级暴跌，而每次大幅上涨之下，因为产业趋势的明朗，再叠加股价表现的强化，市场的普遍观点是没有最高，只有更高，但就短期而言，打脸***响。

　　不少人认为这个市场很折磨人，我有同感，A股市场有的时候有点无厘头，就像最近炒“龙”炒“凤”的主题走势极其强劲一样，但当有心人整理出和十二生肖相关的A股公司后，龙凤股也开始暴跌了。市场测不准或者说折磨人的原因，核心是这个系统太复杂，上亿玩家在市场里面的搏杀，各自资金性质不同、风险偏好不同、情绪驱动和变化要素不同、投资行为不同等，使得这个市场在短期和局部层面更像是一个不可测的微观环境。所以游资信奉的是市场选美理论，选择最强板块的最强标的，不管原因是什么，市场走出来了就有它的道理，而这套脱离基本面的打法显然不是公募更擅长和喜欢的，所以被折磨是今年的常态。今年也是近20年来，公募基金跑输沪深300指数最多的一年。但从另外一个角度看，专业机构的从业人员还是要感激这个系统的复杂，正因为这个复杂、不可测而又充满博弈色彩的市场，才使得从业人员有了长期的职业发展机会，不然直接就可以被机器人或者电脑模型替代了。

　　但预测的工作仍然要做，同时更加要侧重对预测后变量的再评估和调整，公募曾经简单买入并持有的传统策略需要做一些战术上的调整，加大短期要素对组合调整的权重。我们可以保持传统，不要去做纯主题和投机方向的博弈，坚持基于基本面维度的组合构建。我仍然相信基本面的长期价值，但行业景气度的观察、市场拥挤度的考虑、个股估值安全边际的衡量，以及更短周期的市场情绪、季度业绩变化、公司最新催化剂甚至于市场配置的偏好变化等，都是组合调整需要考虑的因子。当整个世界的不确定性因素在增强时，基于更谨慎的考虑，久期的压缩应该是理性的选择，战术的灵活是生存的手段。遥想当年，主席如神一般的四渡赤水，攻防可以转换，进退可以自如，深度基本面研究是基石，在此基础上，没有什么股票是不能卖的，也没有什么股票是不能买的。